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公司发布年半年报，实现营业收入亿元（-），归母净利润为亿（-），EPS 为元。其中，第二季度单季收入亿元（－），归母净利润为亿元（－），EPS 为元。
投资要点：
营收略降，期间费用率上升导致净利率下滑pct： 上半年公司营业收入同比下滑，主要是外贸业务下降及团购订单减少导致；毛利率相对稳定，上半年为，较去年同期下滑pct；销售费用率同比增长pct 至，销售费用绝对额增加万，主要是上半年公司携手央规 “国家品牌计划”独家赞劣《星光大道》栏目，推广费用明显上升；管理费用率同比增长pct 至；财务费用万，较去年同期增加万元（去年同期为-万），主要是汇兑损益、手续费、银行借款利息增加所致。期间费用率增加使得净利率下滑pct 至，上半年公司实现归母净利润亿元，同比下滑。
奥康、康龙品牌呈净关店，集合店、斯凯奇继续保持开店数量增长：截止年月底，公司合计拥有店铺数 家（年末为 家，），上半年净开门店 家，其中直营门店数量为 家，经销 家。整体上，上半年公司增加了集合店的开店数量，单品牌开店数量较少。此外，公司在东南亚国家共开设的经销集合店已达 家，海外市场开始布局。
分品牌来看，上半年集合店直营净增 家（开 家/关 家），经销店净增 家（开 家/关 家）；奥康+康龙上半年呈现净关店态势，其中奥康直营店净增 家（开 家/关 家），经销店净关 家（开 家/关 家）；康龙品牌直营店净关店家（开 家/关 家），经销店净关 家（开 家/关 家）；奥康和康龙上半年营收同比增长和，变化不大。斯凯奇店铺数量增长，但上半年扩张速度略低于预期，直营店净增 家（开 家/关 家），经销店净增 家（开 家/关 家），上半年营收万元，同比增长。静待斯凯奇门店扩张在下半年有所提速。
分渠道来看，上半年商场店表现最好，营收同比增长，而团购和网购下滑。独立店营收下滑。直营和加盟来看，直营下滑，而加盟增长。
终端消费开始复苏，公司加大推广力度有望带动销售增长：年上半年鞋帽、针、纺织品销售额亿元，累计同比+，行业出现复苏迹象。公司于今年年初加大品牌推广，参加“国家品牌计划”以及增加电商网络推广等，增加广告费投入，上半年广告费用万元，同比增长，品牌知名度提升有助于带动公司销售增长。
投资建议：作为商务休闲男鞋的龙头品牌，随着效率更高的集合店数量不断增加，以及代理的运动品牌斯凯奇门店经过前期磨合，斯凯奇门店数量扩张下半年将有所提速，公司与intersport 合作代理运动品牌业务，未来公司有望保持稳健增长态势。
考虑到公司参加“国家品牌计划”推广费用增加（按合同，月 号还需要支付万元费用），我们小幅下调公司盈利预测，预计年至年每股收益分别为、 和元，维持增持-A 建议， 个月目标价为元，相当于年 倍的动态市盈率。
风险提示：主品牌销售不达预期；斯凯奇开店速度低于预期；集合店经营业务不达预期等。
当前阅读：奥康国际：销售费用上升拖累净利润 期待斯凯奇扩张提速
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